У всех компаний, кроме двух, место в списке по стоимости активов существенно ниже места в рейтинге (списке по интегральному показателю). Из этого можно предположить, что у российских компаний стоимость активов искусственно занижена по сравнению с их реальной стоимостью и со стоимостью активов зарубежных аналогичных компаний.
Два исключения в таблице 1 можно объяснить следующими факторами:
1. У банков стоимость активов больше, по сравнению с капитализацией, и в списке журнала “Forbes”, проранжированному по стоимости активов, банки и другие финансовые институты (активы которых состоят в основном из ликвидных ценных бумаг) занимают первые места.
2. Российский Автоваз переживает период существенных изменений, а потому у него низка выручка (общий объем продаж), прибыль и капитализация.
Для проверки нашего предположения мы сравнили 9 российских сырьевых компаний из рейтинга журнала “Forbes” с их зарубежными вошедшими в рейтинг аналогами по трем мультипликаторам: отношению продаж, прибыли и капитализации к стоимости активов (формальные расчеты и выводы приведены в Приложении, а их интерпретация дана ниже). Для остальных 5-ти российских компаний из рейтинга выбор зарубежных аналогов требует дополнительной информации и достаточно сложен, и мы эти компании не рассматривали.
Мы считаем, что мультипликатор по капитализации наиболее надежен для анализа, и далее мы его проанализировали подробнее, поскольку, несмотря на его большую изменчивость во времени, он отражает мнения осведомленных различного рода инвесторов о действительном состоянии дел в компании и он мало подвержен манипуляциям.
Мультипликатор по прибыли считается оценщиками и стоимостными аналитиками наименее надежным среди сравнительных мультипликаторов для анализа и оценки компаний, так как он сильно зависит от применявшихся компаниями систем и методов бухгалтерского учета, и он может легко подвергаться манипуляциям менеджеров компаний, например для уменьшения налога на прибыль.
Выручка считается более надежным показателем, чем прибыль, так как она не зависит от бухгалтерских стандартов, но мультипликатор по выручке не учитывает эффективности сравниваемых компаний. Выручка также может подвергаться манипуляциям, хотя и в меньшей степени, чем прибыль (оффшоры, трансфертные цены и т.д.).
Отметим также, что, вообще говоря, сама стоимость активов зависит от применяющегося метода бухгалтерского учета на предприятии, например, от метода амортизации, учета земельных участков (по рыночной цене или по исторической цене приобретения), учета нематериальных активов и т.д. Но этими различиями в нашем анализе можно пренебречь, как ими пренебрегли и сами составители рейтинга.

Как видно из приведенных в Приложении данных, у всех выбранных 9-ти российских сырьевых компаний отношение капитализации к стоимости активов существенно больше, чем в среднем у их зарубежных аналогов, что свидетельствует о возможном занижении стоимости активов в консолидированной финансовой отчетности этих предприятий.
У российских металлургических компаний из рейтинга усредненный мультипликатор по продажам практически такой же, как и у их зарубежных аналогов, но мультипликатор по прибыли значительно выше, что также дополнительно свидетельствует о занижении стоимости их активов.
Низкие значения мультипликаторов по выручке и прибыли у российских нефтегазовых компаний (за исключением Лукойла, у которого эти мультипликаторы выше их средних зарубежных значений) и высокие значения мультипликатора по капитализации свидетельствуют не столько и не только о возможных изъянах в их отчетности, но и об объективных трудностях и неоднозначности практического использования методов оценки применительно к оцениванию активов нефтегазовых компаний в условиях нестабильности цен на нефть, а также полузакрытости и недостоверности информации о запасах нефти и газа в России и за рубежом и, соответственно, их стоимости.
Например, эксперты из Международного энергетического агентства считают, что российские запасы нефти недооценены примерно в 2 раза (см. сайт www.brcinfo.ru), а согласно прогнозам некоторых российских экспертов рентабельные запасы нефти в России могут иссякнуть уже в 2015 году (газета “Труд” №220 за 19.11.2004).
Заметим также, что анализируемые нефтегазовые компании значительно отличаются друг от друга по многим параметрам, и, возможно, зарубежные аналоги для российских компаний надо подбирать с учетом геоадминистративных, климатических и технологических особенностей.

По нашему мнению, может быть несколько причин, влияющих на мультипликатор капитализации к стоимости активов компаний, которые

Дата: 23.08.2006 - 14:52:19 (Просмотров: 38039)
Опубликовал: